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3.8%!“二師兄”助力CPI有點猛 貨幣政策往哪走?

中國證券報   2019-11-10 08:26

[摘要] CPI不斷走高的同時,政策在“穩增長”和“控通脹”之間如何抉擇,將是把握資產輪動節奏的關鍵。

CPI同比漲幅年初尚處于“1時代”,一季度末邁入“2時代”,9月份站上3%,10月份已來到3.8%。

CPI不斷走高的同時,核心CPI保持穩定,PPI同比仍保持負增長,CPI與PPI剪刀差不斷擴大。政策在“穩增長”和“控通脹”之間如何抉擇,將是把握資產輪動節奏的關鍵。

中金公司研報指出,與當下類似的2012年-2013年、2015年-2016年,大類資產的表現共同特征是:創業板指數>高收益債>全A指數>利率債>0%>滬深300。

分析人士表示,未來機會可能是結構性的:債券市場,信用債更具表現空間;股票市場,成長類、消費類股票表現可能相對較好;商品市場,農產品(5.250,-0.01,-0.19%)仍是主要關注點。

3.8%!食品是主要推手

國家統計局9日公布,2019年10月份,全國居民消費價格同比上漲3.8%,環比上漲0.9%。

此前市場預測CPI同比漲幅在3.4%左右,實際上漲3.8%,比上月擴大0.8個百分點。從環比來看,10月CPI上漲0.9%,漲幅與上月相同。

 來源:國家統計局來源:國家統計局

10月CPI無論是同比還是環比漲幅,食品項都是第一大推手。

同比來看,食品價格上漲15.5%,漲幅擴大4.3個百分點,影響CPI上漲約3.05個百分點;環比來看,10月食品價格上漲3.6%,漲幅比上月擴大0.1個百分點,影響CPI上漲約0.78個百分點。

肉類價格是食品項漲價的最主要推手。據統計局公布,10月份,鮮菜價格下降、鮮果價格由漲轉降,對CPI同比產生向下作用,但這點作用被肉類漲價完全吸收。

統計數據顯示,10月份,豬肉價格同比上漲101.3%,“二師兄”憑一己之力,就把CPI同比向上拉動了2.43個百分點,占CPI同比總漲幅的近三分之二。

不僅如此,牛、羊、雞、鴨也跟著漲價了,10月牛肉、羊肉、雞肉、鴨肉和雞蛋價格同比漲幅在12.3%-21.4%之間,五項合計影響CPI上漲約0.41個百分點。

貨幣政策向左向右?

統計局公布,10月份,扣除食品和能源價格的核心CPI環比上漲0.1%,漲幅比上月回落0.1個百分點;同比上漲1.5%,漲幅與上月相同。如扣除豬肉價格上漲因素,CPI環比上漲約0.1%,同比上漲約1.3%,總體穩定。

2019年10月全國工業生產者出廠價格(PPI)同比下降1.6%,連續下滑6個月,環比上漲0.1%。1-10月平均,工業生產者出廠價格比去年同期下降0.2%。

CPI向上,PPI向下,CPI與PPI剪刀差不斷擴大,物價結構性特征更趨明顯,宏觀調控面臨的多目標平衡難度更加突出。

CPI“坐三望四”對貨幣政策難免形成制約。9月以來,貨幣市場利率中樞出現緩慢上移,以及TMLF缺席可能都是表現。

值得一提的是,本周央行將MLF操作利率下調5個基點,表明貨幣政策不會主動收緊,有助于打消市場顧慮。但也應看到,央行沒有動用利率更低的TMLF,而是小幅調降MLF利率,本身就是一種平衡——既重申降成本取向,又兼顧管理通脹預期。

分析人士認為,當前通脹是結構性的,主要是供給端因素引起的,貨幣政策主要作用于需求端,即便收緊貨幣政策,對成本推動型通脹作用也有限。但央行一直很關注通脹和通脹預期。CPI持續走高,對通脹預期的影響,以及由此可能引起的預期自我實現的現象值得警惕。

綜合來看,未來大幅放松和收緊的情形都不大可能出現,貨幣調控仍將定點發力。

CPI上行該如何配置資產

本輪“非同尋常”的物價走勢,使得貨幣政策在“穩增長”和“控通脹”之間如何抉擇,成為把握資產輪動節奏的關鍵。

中金公司研報指出,2012年-2013年,2015年-2016年這兩次CPI上行與本輪有相似之處,但也不完全相同。回顧這兩次CPI上行期間,大類資產的表現共同特征是:創業板指數>高收益債>全A指數>利率債>0%>滬深300。

信用利差收窄,信用債>利率。股票風格上小盤股>大盤股,滬深300指數(3973.011,-18.86,-0.47%)(3973.0107,-18.86,-0.47%)都是負回報,計算機、電子、通信,醫藥生物、家用電器、休閑服務、農林牧漁、汽車、電氣設備行業都跑贏大盤。大宗商品指數中牲畜價格都是雙位數漲幅。

換言之,未來機會可能都是結構性的。債券市場上,信用債更具表現空間;股票市場上,成長類、消費類股票表現可能相對較好;商品市場上,農產品仍是主要關注點。

大類資產方面,中金公司的建議是維持債券和風險資產均衡配置的結構。

短期內通脹上行制約貨幣政策,中期經濟新動能的確認等將助力匯率企穩,推動人民幣資產重估。債券方面,短期內,通脹壓力制約貨幣政策,推動債市略有調整。商品方面,美元筑頂助力大宗商品,農產品價格或存在一定繼續漲價空間。中期,整體大宗回暖還需對全球實體復蘇的進一步確認。

標簽: 貨幣政策 價格

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